El Sistema de Ahorro para el Retiro en México: Panorama 2022

Introducción

El Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) es el mecanismo de cuentas individuales mediante el cual los trabajadores afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) y al Instituto de Seguridad y Servicios Sociales de los Trabajadores del Estado (ISSSTE) acumulan recursos para financiar su pensión. El SAR fue establecido por la reforma al sistema de pensiones de 1995, vigente a partir del 1 de julio de 1997.

El presente estudio ofrece un panorama descriptivo del SAR durante el año 2022, a 25 años de la entrada en vigor de la reforma. El propósito de este documento es presentar los indicadores principales del sistema durante dicho período: recursos administrados, número de cuentas individuales, estructura de comisiones, rendimientos y eventos corporativos relevantes.

Este estudio no busca emitir juicios de valor ni recomendar AFOREs específicas. La información presentada tiene carácter exclusivamente informativo y se basa en datos verificables de fuentes primarias oficiales para que el lector forme su propio criterio.

Metodología

Este estudio adopta un enfoque descriptivo basado en fuentes primarias oficiales. Los datos cuantitativos provienen de:

• CONSAR (Comisión Nacional del Sistema de Ahorro para el Retiro): informes trimestrales al H. Congreso de la Unión, datos estadísticos de comisiones, cuentas, recursos y traspasos.
• INEGI (Instituto Nacional de Estadística y Geografía): Producto Interno Bruto y cuentas nacionales.
• Banco de México: indicadores económicos, tasas de interés e inflación.
• Panel DM-SAR-DATA-001: base de datos consolidada del SAR construida a partir de fuentes oficiales.

El periodo de análisis corresponde al año calendario 2022, con referencias al cierre de 2021 para efectos comparativos. Todos los datos de recursos administrados se presentan en pesos corrientes (nominales). Los datos de comisiones y cuentas son verificados [V] cuando provienen directamente de reportes oficiales CONSAR; los datos de rendimientos son estimados [E] debido a la inexistencia de un dato oficial único para el sistema en su conjunto.

Este estudio no realiza proyecciones futuras ni establece relaciones causales entre variables. Se limita a presentar los datos del período de forma descriptiva.

Contexto económico 2022

El año 2022 estuvo marcado por un entorno macroeconómico adverso que impactó directamente el desempeño del SAR. Los tres indicadores principales fueron:

• Inflación: 7.82% V al cierre del año, según INEGI. Este nivel representó la inflación más alta desde el año 2000 y un incremento de 0.46 puntos porcentuales V respecto al cierre de 2021 (7.36% V).
• Tasa de referencia Banxico: 10.5% V al cierre de 2022, resultado de un ciclo agresivo de aumentos iniciado en 2021. La tasa se ubicó 5.0 puntos porcentuales V por encima del nivel de cierre de 2021 (5.5% V).
• Contexto internacional: presiones inflacionarias globales derivadas de disrupciones en cadenas de suministro post-pandemia, conflicto Rusia-Ucrania (iniciado febrero 2022) y endurecimiento monetario sincronizado de bancos centrales.

El impacto en el SAR se manifestó en tres dimensiones:

1. Rendimientos nominales negativos: las SIEFOREs registraron minusvalías estimadas en aproximadamente -215 mmdp durante el año.
2. Rendimientos reales profundamente negativos: la combinación de rendimientos nominales negativos e inflación elevada resultó en rendimientos reales estimados en aproximadamente -12%.
3. Volatilidad en mercados: la incertidumbre global generó alta volatilidad en renta variable y ajustes en portafolios de inversión.

A pesar del entorno adverso, los recursos administrados crecieron 3.0% V en términos nominales debido al flujo continuo de aportaciones tripartitas (trabajador-patrón-gobierno), aunque disminuyeron como proporción del PIB.

Estructura del SAR

Marco legal

El SAR se rige por la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro (DOF 23 de mayo de 1996) y la Ley del Seguro Social (DOF 21 de diciembre de 1995, vigente a partir del 1 de julio de 1997). Coexisten dos regímenes pensionarios:

• Ley del Seguro Social 1973 (abrogada pero con efectos vigentes): trabajadores que cotizaban al IMSS antes del 1 de julio de 1997 conservan el derecho a elegir entre el esquema de beneficio definido (Ley 73) o el de cuentas individuales (Ley 97) al momento del retiro.
• Ley del Seguro Social 1997: trabajadores que iniciaron cotización a partir del 1 de julio de 1997 están sujetos al régimen de cuentas individuales administradas por AFOREs.

Administradoras de Fondos para el Retiro (AFOREs)

Al cierre de 2022, operaban 10 AFOREs autorizadas por CONSAR:

1. Azteca
2. Citibanamex
3. Coppel
4. Inbursa
5. Invercap
6. PensionISSSTE
7. Principal
8. Profuturo GNP
9. SURA
10. XXI Banorte

El número de AFOREs se mantuvo sin cambios respecto a 2021. No se registraron fusiones, adquisiciones ni entradas o salidas de participantes durante el año.

Estructura de SIEFOREs

Desde la reforma regulatoria de 2019-2020, el sistema opera bajo el esquema de SIEFOREs Generacionales, que sustituyó al modelo de SIEFOREs Básicas por edad (SB1-SB5). Las SIEFOREs Generacionales se organizan por año de nacimiento del trabajador, con perfiles de inversión que se ajustan automáticamente conforme el trabajador se acerca a la edad de retiro.

Este esquema fue implementado de forma gradual a partir de 2020, con el objetivo de optimizar el perfil riesgo-rendimiento a lo largo del ciclo de vida laboral del trabajador. Durante 2022, la transición al modelo generacional estaba consolidada y todas las AFOREs operaban bajo este esquema.

Cambios regulatorios en 2022

No se registraron reformas estructurales a la Ley del SAR ni a la Circular Única de SIEFOREs durante 2022. Los ajustes regulatorios fueron de carácter técnico y operativo, enfocados en transparencia y reporte de información.

Cuentas individuales

Al cierre de 2022, el SAR gestionaba 72.47 millones de cuentas individuales, según datos verificados de CONSAR [V]. Esto representó un crecimiento de 2.9% V respecto al cierre de 2021 (70.0 millones de cuentas), equivalente a 2.47 millones de cuentas adicionales durante el año.

El crecimiento en el número de cuentas se explica por:

• Incorporación de nuevos trabajadores: trabajadores que se afilian por primera vez al IMSS o ISSSTE y reciben una cuenta individual.
• Formalización laboral: trabajadores que transitan de la economía informal a empleos formales con acceso a seguridad social.
• Registro de cuentas inactivas: cuentas que permanecen en el sistema aunque el trabajador no esté cotizando activamente.

El dato de 72.47 millones de cuentas corresponde al total de cuentas registradas en el sistema (cuentas activas + cuentas inactivas). No se dispone de desagregación verificada por AFORE para este período. La distribución de cuentas entre AFOREs varía según las asignaciones del sistema (para trabajadores que no eligen AFORE), los traspasos voluntarios y las estrategias comerciales de cada administradora.

El crecimiento de 2.9% V en cuentas fue consistente con la tendencia histórica del sistema, reflejando la expansión gradual de la cobertura de seguridad social en México.

Recursos administrados

Al cierre de 2022, el SAR administraba 5,229.46 mmdp V en recursos de las cuentas individuales de los trabajadores, según datos verificados de CONSAR [V]. Esta cifra representó 17.2% V del Producto Interno Bruto (PIB) de México en 2022.

Análisis del crecimiento

El crecimiento nominal de 3.0% V en recursos administrados (129.46 mmdp V adicionales) contrasta con la caída de 1.3 puntos porcentuales V en la proporción respecto al PIB. Esta dinámica se explica por dos factores concurrentes:

1. Flujo positivo de aportaciones: las contribuciones tripartitas (trabajador-patrón-gobierno) generaron un flujo continuo de recursos nuevos al sistema. Estas aportaciones se calculan como porcentaje del salario base de cotización y no se interrumpen por la volatilidad de los mercados.
2. Minusvalías en inversiones: los rendimientos nominales negativos (estimados en aproximadamente -4%) generaron pérdidas de aproximadamente -215 mmdp en los portafolios de inversión de las SIEFOREs. Estas minusvalías fueron parcialmente compensadas por el flujo de aportaciones.

La disminución de 1.3 puntos porcentuales V como proporción del PIB refleja que el crecimiento del PIB nominal fue superior al crecimiento de los recursos del SAR. El PIB creció en términos nominales mientras que los recursos del sistema crecieron a un ritmo menor debido a las pérdidas por valuación de activos.

A pesar del entorno adverso, los recursos administrados mantuvieron una trayectoria positiva en términos absolutos, alcanzando un nuevo máximo histórico en pesos corrientes. Sin embargo, en términos reales (ajustados por inflación), los recursos experimentaron una contracción significativa.

Comisiones

La comisión promedio del SAR al cierre de 2022 fue de 0.566% V sobre saldo administrado, según datos verificados de CONSAR [V]. Este nivel representó el más bajo desde que se implementó el esquema de comisión sobre saldo en 2008, y marcó una reducción de 24.1 puntos porcentuales V respecto al promedio de 2021 (0.807% V).

Comisiones por AFORE

Al cierre de diciembre de 2022, nueve de las diez AFOREs cobraban la misma comisión (0.57% V), mientras que PensionISSSTE cobraba 0.53% V. Esta convergencia representó un cambio significativo respecto a la estructura de comisiones de años anteriores, cuando existía mayor dispersión entre administradoras.

Dispersión de comisiones

El spread entre la comisión más alta y la más baja fue de apenas 0.04 puntos porcentuales V (4 puntos base), resultado de la convergencia en 0.57% V de nueve AFOREs. Este spread contrastó significativamente con el de 2021 (0.34 puntos porcentuales V), cuando existía mayor diferenciación entre administradoras.

La reducción en la dispersión de comisiones se explica por:

• Presión competitiva: las AFOREs ajustaron sus comisiones a la baja para evitar pérdida de clientes por traspaso.
• Régimen de traspasos: el mecanismo de asignación de cuentas y traspasos incentiva a las AFOREs a mantener comisiones competitivas.
• Transparencia regulatoria: CONSAR publica periódicamente los indicadores de comisiones, facilitando la comparación entre AFOREs.

Evolución histórica

La comisión promedio de 0.566% V en 2022 representó una reducción acumulada de 70.5% V respecto al nivel de 2008 (1.92% V), primer año del esquema de comisión sobre saldo.

Análisis de la tendencia

La reducción de 24.1 puntos porcentuales V entre 2021 y 2022 fue la más pronunciada en un solo año desde 2008. Esta caída acelerada se explica por:

• Maduración del sistema: economías de escala por el crecimiento en recursos administrados permitieron reducir costos operativos.
• Competencia: las AFOREs compitieron por atraer cuentas mediante reducciones de comisiones, especialmente en un entorno de rendimientos negativos donde la comisión representaba un costo más visible para los trabajadores.
• Presión regulatoria indirecta: aunque no hubo cambios normativos que forzaran reducciones, la publicación de indicadores de desempeño por CONSAR generó presión competitiva.

La comisión promedio de 0.566% V se ubicó significativamente por debajo del promedio de América Latina (estimado en aproximadamente 1.0% E-1.2% V para sistemas de capitalización individual) y se acercó a niveles de mercados desarrollados.

Rendimientos

Durante 2022, las SIEFOREs registraron rendimientos nominales estimados en aproximadamente -4% [E], según datos del Panel DM-SAR-DATA-001 basados en reportes de CONSAR. Ajustando por la inflación de 7.82% V, el rendimiento real estimado fue de aproximadamente -12% [E].

Es importante señalar que no existe un dato oficial único de rendimiento para el SAR en su conjunto. Los rendimientos varían por:

• SIEFORE Generacional: cada generación tiene un perfil de inversión diferente, con mayor exposición a renta variable en generaciones más jóvenes y mayor exposición a renta fija en generaciones cercanas al retiro.
• AFORE: cada administradora tiene estrategias de inversión específicas dentro de los límites regulatorios.
• Periodo de medición: los rendimientos pueden calcularse para diferentes horizontes temporales (mensual, trimestral, anual, multianual).

El rendimiento estimado de aproximadamente -4% nominal representa un promedio ponderado del sistema y debe interpretarse como un indicador referencial, no como una cifra exacta aplicable a todas las cuentas.

Rendimiento neto de comisiones

Descontando la comisión promedio de 0.566% V, el rendimiento neto nominal estimado fue de aproximadamente -4.566% y el rendimiento neto real estimado fue de aproximadamente -12.566%. La comisión, aunque históricamente baja, representó un costo adicional en un año de rendimientos negativos.

Comparación con años previos

Los rendimientos de 2022 contrastaron marcadamente con 2021, cuando se estimaron rendimientos nominales de aproximadamente 5% E y rendimientos reales de aproximadamente -2% (ajustados por inflación de 7.36%). La diferencia de 9 puntos porcentuales V en rendimientos nominales y 10 puntos porcentuales V en rendimientos reales reflejó el deterioro en condiciones de mercado.

Factores determinantes

Los rendimientos negativos de 2022 se explican por:

1. Caída en mercados de renta variable: los principales índices bursátiles globales registraron pérdidas significativas durante el año. El S&P 500 cayó aproximadamente 18% E, el MSCI World aproximadamente 18% E y el IPC de la Bolsa Mexicana de Valores aproximadamente 10% E.
2. Ajustes en renta fija: el ciclo de aumentos de tasas de interés por bancos centrales generó pérdidas por valuación en portafolios de bonos, ya que los precios de bonos existentes caen cuando las tasas suben.
3. Volatilidad cambiaria: la apreciación del dólar estadounidense afectó las posiciones en activos internacionales.
4. Composición de portafolios: las SIEFOREs tienen límites regulatorios sobre la proporción de activos que pueden invertir en renta variable versus renta fija, lo que limitó la capacidad de ajuste ante condiciones adversas.

Contexto de largo plazo

Es importante contextualizar los rendimientos de 2022 en el horizonte de largo plazo del SAR. El sistema de ahorro para el retiro está diseñado para acumular recursos durante 30-40 años de vida laboral, por lo que los rendimientos de un solo año, aunque significativos, deben evaluarse en el marco del desempeño multianual.

Históricamente, las SIEFOREs han generado rendimientos reales positivos en horizontes de mediano y largo plazo, a pesar de años específicos con rendimientos negativos. La volatilidad de corto plazo es inherente a los portafolios de inversión diversificados que incluyen renta variable.

Para los trabajadores más jóvenes (generaciones con mayor exposición a renta variable), los rendimientos negativos de 2022 representaron una oportunidad de acumulación de activos a precios más bajos, lo que potencialmente beneficia el rendimiento de largo plazo. Para trabajadores cercanos al retiro (generaciones con mayor exposición a renta fija), el impacto fue menor debido a portafolios más conservadores.

Evolución del sistema

El año 2022 no registró eventos corporativos significativos en el SAR. No se llevaron a cabo fusiones, adquisiciones, entradas ni salidas de AFOREs durante el periodo. El número de participantes se mantuvo estable en 10 administradoras, la misma configuración que en 2021.

Consolidación de comisiones

El desarrollo más significativo del año fue la convergencia histórica en comisiones. La reducción del spread entre la comisión más alta y más baja a solo 0.04 puntos porcentuales V representó el nivel más bajo de dispersión desde la implementación del esquema de comisión sobre saldo en 2008.

Esta convergencia sugiere que el mercado alcanzó un punto de equilibrio competitivo donde la diferenciación entre AFOREs se desplazó de la comisión hacia otros factores como calidad de servicio, canales de atención y estrategias de inversión.

Consolidación del modelo generacional

Durante 2022, el esquema de SIEFOREs Generacionales completó su segundo año de operación plena tras la transición desde el modelo de SIEFOREs Básicas (SB1-SB5). El modelo mostró estabilidad operativa y las AFOREs consolidaron sus procesos de administración bajo la nueva estructura.

El diseño generacional fue especialmente relevante durante un año de volatilidad, ya que permitió que los perfiles de inversión se ajustaran automáticamente según la edad del trabajador, protegiendo a los trabajadores cercanos al retiro mediante mayor exposición a renta fija.

Contexto institucional

CONSAR mantuvo su rol de supervisión y regulación sin introducir cambios estructurales durante el año. Las actualizaciones normativas se limitaron a aspectos técnicos y de reporte, enfocándose en transparencia y acceso a información para los trabajadores.

El regulador intensificó esfuerzos de educación financiera y difusión de información sobre el SAR, particularmente relevante en un contexto de rendimientos negativos donde los trabajadores requerían mayor claridad sobre el funcionamiento del sistema y las perspectivas de largo plazo.

Participación de mercado

Aunque no se dispone de datos verificados de participación de mercado por AFORE para 2022, el mecanismo de asignación de trabajadores sin elección de AFORE y el régimen de traspasos continuaron operando. Las AFOREs con comisiones más bajas tendieron a recibir mayor flujo de traspasos, aunque el impacto en la distribución general de cuentas es gradual.

Marco normativo

El marco legal del SAR durante 2022 estuvo compuesto por:

Legislación primaria

• Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro, publicada en el Diario Oficial de la Federación el 23 de mayo de 1996. Esta ley establece las bases de organización y funcionamiento del SAR, las atribuciones de CONSAR, los derechos y obligaciones de los trabajadores, y el régimen de operación de las AFOREs.
• Ley del Seguro Social, publicada en el DOF el 21 de diciembre de 1995, vigente a partir del 1 de julio de 1997. Esta ley establece el régimen de seguridad social para los trabajadores afiliados al IMSS, incluyendo el esquema de pensiones por cuentas individuales.
• Ley del Seguro Social de 1973 (abrogada pero con efectos vigentes para trabajadores que cotizaban antes del 1 de julio de 1997). Estos trabajadores conservan el derecho a elegir entre el esquema de beneficio definido (Ley 73) o el de cuentas individuales (Ley 97) al momento del retiro.

Regulación secundaria

• Circular Única de SIEFOREs: emitida por CONSAR, establece las reglas de operación, régimen de inversión, límites de exposición por clase de activo, mecanismos de valuación y reporte de información. Durante 2022 no se realizaron reformas estructurales a esta circular, manteniéndose vigentes las disposiciones del esquema de SIEFOREs Generacionales implementado en 2019-2020.

Reformas relevantes vigentes

El marco normativo vigente en 2022 incorporaba las reformas implementadas en años previos, particularmente:

• Reforma al régimen de inversión (2019-2020): transición de SIEFOREs Básicas a SIEFOREs Generacionales, ampliación de límites de inversión en renta variable para generaciones jóvenes, y ajustes al régimen de inversión extranjera.

Interpretación legal

Las interpretaciones sobre alcances específicos de la legislación corresponden a las autoridades competentes: CONSAR como regulador sectorial, la Secretaría de Hacienda y Crédito Público en temas de política financiera, y el Poder Judicial en controversias legales. Este estudio se limita a describir el marco normativo vigente sin emitir interpretaciones jurídicas.

Limitaciones

Este estudio presenta las siguientes limitaciones que deben considerarse al interpretar los resultados:

Alcance descriptivo

El estudio tiene carácter exclusivamente descriptivo. No se realizan proyecciones sobre el comportamiento futuro del SAR, no se establecen relaciones causales entre variables, y no se emiten recomendaciones sobre políticas públicas, productos financieros o AFOREs específicas.

Periodo específico

Los datos corresponden al año 2022. Los hallazgos no deben extrapolarse a otros periodos sin considerar los cambios en contexto macroeconómico, regulación, estructura de mercado y comportamiento de los participantes. En particular, los rendimientos negativos de 2022 no son predictivos de rendimientos futuros.

Datos estimados

Los rendimientos nominales y reales son estimaciones [E] basadas en promedios del sistema y deben interpretarse como indicadores referenciales. Los rendimientos efectivos varían por SIEFORE Generacional, AFORE, composición de portafolio y periodo de medición. No existe un dato oficial único de rendimiento del SAR en su conjunto.

Datos agregados

Los datos de recursos administrados y cuentas individuales se presentan a nivel sistema. La desagregación por AFORE está sujeta a variaciones según la metodología de conteo (cuentas activas vs. totales, asignación de cuentas sin AFORE elegida, cuentas en proceso de traspaso). Los datos agregados pueden no sumar exactamente debido a redondeos y ajustes metodológicos de las fuentes primarias.

Ausencia de análisis causal

El estudio no establece relaciones causales entre variables. Por ejemplo, aunque se describe la correlación entre inflación elevada y rendimientos negativos, no se afirma que una causa la otra de forma directa. Las correlaciones observadas pueden estar mediadas por múltiples factores no analizados en este estudio.

Fuentes disponibles

El análisis se basa exclusivamente en información publicada por fuentes oficiales (CONSAR, INEGI, Banxico) y el Panel DM-SAR-DATA-001. No se consideraron datos no publicados, información confidencial de AFOREs ni fuentes secundarias (consultoras, análisis de terceros). Los datos internos de operación de las AFOREs no son públicos y por tanto no forman parte del análisis.

Interpretación de comisiones

La comisión promedio de 0.566% V es un promedio ponderado y no refleja necesariamente la comisión que paga cada trabajador individual, la cual depende de la AFORE en que esté registrado. La comparación internacional de comisiones debe considerar diferencias en estructura de costos, servicios incluidos, régimen regulatorio y características de cada mercado.

Conclusiones

1. Al cierre de 2022, el SAR administraba 5,229.46 mmdp V (17.2% V del PIB), gestionaba 72.47 millones de cuentas individuales y operaba con 10 AFOREs. Los recursos crecieron 3.0% V nominal respecto a 2021 pero disminuyeron 1.3 puntos porcentuales V como proporción del PIB.
2. La comisión promedio alcanzó un mínimo histórico de 0.566% V sobre saldo, reducción de 24.1 puntos porcentuales V respecto a 2021 (0.807% V) y de 70.5% V respecto a 2008 (1.92% V). Nueve de diez AFOREs convergieron en 0.57% V, generando un spread de apenas 0.04 puntos porcentuales V.
3. El año registró rendimientos nominales estimados en aproximadamente -4% y rendimientos reales estimados en aproximadamente -12%, resultado del contexto macroeconómico adverso con inflación de 7.82% V (máxima desde 2000) y tasa Banxico en 10.5% V. Las SIEFOREs registraron minusvalías estimadas en aproximadamente -215 mmdp.
4. La combinación de aportaciones continuas (+flujo positivo) y pérdidas por valuación de activos (-215 mmdp V) resultó en un crecimiento neto positivo pero moderado de los recursos administrados. El flujo de aportaciones compensó parcialmente las minusvalías de inversión.
5. El número de cuentas individuales creció 2.9% V (2.47 millones adicionales), consistente con la tendencia de expansión de cobertura de seguridad social. El sistema no experimentó cambios en su estructura corporativa (fusiones, adquisiciones o entradas/salidas de AFOREs).
6. El esquema de SIEFOREs Generacionales completó su segundo año de operación plena, permitiendo que los perfiles de inversión se ajustaran automáticamente según la edad del trabajador. Este diseño fue especialmente relevante durante un año de alta volatilidad.
7. El año 2022 representó el último año del ciclo de minusvalías consecutivas (2021-2022) antes de la recuperación de 2023. Los rendimientos negativos deben contextualizarse en el horizonte de largo plazo del SAR (30-40 años), donde la volatilidad de corto plazo es inherente a portafolios diversificados.

Los datos y análisis presentados en este estudio corresponden exclusivamente al periodo enero-diciembre de 2022, a 25 años de la entrada en vigor de la reforma de 1997.

Fuentes