El Sistema de Ahorro para el Retiro en México: Panorama 2003

Introducción

El Sistema de Ahorro para el Retiro (SAR) es el mecanismo mediante el cual los trabajadores afiliados al Instituto Mexicano del Seguro Social (IMSS) acumulan recursos para financiar su pensión en cuentas individuales administradas por entidades privadas reguladas (AFOREs). El sistema fue establecido por la reforma a la Ley del Seguro Social de 1995 y entró en operación el 1 de julio de 1997.

El presente estudio ofrece un panorama descriptivo del SAR durante 2003, a seis años y medio de la entrada en operación del sistema. Se analizan los principales indicadores —recursos administrados, AFOREs en operación, cuentas individuales, comisiones, rendimientos, composición de cartera— y los eventos del año: el ingreso de dos nuevas AFOREs (Azteca en marzo, Actinver en abril), la fusión Principal-Tepeyac en abril, y la consolidación del sistema en 12 administradoras activas. Este paper se beneficia de la cobertura completa del documento CEFP/008/2004 ("El Sistema de Pensiones (Afores) en México, 1997-2003"), publicado por el Centro de Estudios de las Finanzas Públicas de la H. Cámara de Diputados en febrero de 2004 con cifras detalladas para el cierre de diciembre de 2003.

Este documento no emite juicios sobre AFOREs específicas ni recomendaciones financieras. Su objetivo es presentar datos verificables de fuentes primarias para que el lector forme su propio criterio. Las cifras clave están etiquetadas con badge V (verificada) o E (estimada/derivada) junto a su referencia de fuente en la Sección 14.

Metodología

Este estudio adopta un enfoque descriptivo basado exclusivamente en fuentes primarias oficiales. Los datos cuantitativos provienen de:

• CONSAR — Radiografía del Sistema de Pensiones a 20 años de su creación (julio 2017, CONSAR/SHCP): serie anual oficial de activos administrados 1997-2017; cronología del régimen de inversión (F1).
• CONSAR vía datos.gob.mx: panel mensual de cuentas administradas por AFORE 1997-2025 (CC-BY-4.0; F2).
• CONSAR — Eventos Corporativos en el SAR (mayo 2018): cronología oficial de fusiones, cesiones de cartera e inicios de operación; documenta el inicio de AFORE Azteca (03-mar-2003) y la fusión Principal-Tepeyac (01-abr-2003) (F5).
• CEFP/008/2004 — El Sistema de Pensiones (Afores) en México, 1997-2003: fuente central de este paper. Cuadros I.1 (participación por AFORE), I.3 (serie 1997-2003 de registrados), II.1 (fondos 2002/09-2003/12), II.2 (fondos por AFORE), III.1 (comisiones a dic-2003), III.6/III.7 (comisiones equivalentes), IV.1 (cotizantes vs registrados), V.4 (composición cartera), VI.1 y VI.3 (rendimientos) (F7).
• CEFP/063/2007 — Comisiones y rendimientos de las afores: rangos oficiales de comisión sobre flujo 1997-2007 (F8).
• INEGI — INPC: inflación dic-dic 2003 (F9).
• Banco de México — SIE: tasas Cetes 28 días como referencia; Banxico aún no operaba con tasa objetivo formal en 2003 (F10).

El periodo de análisis es el año calendario 2003, con referencias al cierre de 2002 cuando metodológicamente corresponde. Por tratarse de régimen sobre flujo (vigente 1997-feb 2008), las cifras de comisión NO son comparables numéricamente con la serie 2008+ (sobre saldo), como se detalla en la Sección 8.

Este estudio no realiza proyecciones ni inferencias causales. Su alcance es descriptivo de los datos observados durante 2003.

Contexto económico 2003

El año 2003 fue de recuperación más firme de la economía mexicana en un contexto global más favorable. La Reserva Federal estadounidense mantuvo la tasa de fondos federales en mínimos históricos (cierre en 1.00%), favoreciendo flujos hacia mercados emergentes y dinámicas favorables a la deuda soberana mexicana. El peso se mantuvo relativamente estable y las primas de riesgo país descendieron a niveles cómodos.

La inflación anual al cierre de diciembre fue de 3.98% V (INEGI INPC, F9), un nuevo mínimo del periodo. El proceso desinflacionario se asentaba: la inflación cerró por debajo del rango variabilidad del 3% ±1 pp que adoptaría formalmente Banxico como objetivo del régimen de metas.

En el ámbito monetario doméstico, durante 2003 el Banco de México continuaba operando con el esquema del "corto" (objetivo de saldos diarios) como instrumento principal de política monetaria, sin tasa de interés objetivo formal. La formalización de la tasa objetivo no ocurriría hasta enero de 2008. Como referencia indirecta, la tasa de Cetes 28 días se ubicó al cierre del año en niveles cercanos a ~6.1% E (Banxico SIE, F10; cifra exacta requiere consulta directa al portal Banxico). El descenso de tasas durante 2003 contribuyó al desempeño favorable de las carteras SIEFORE, concentradas en deuda gubernamental.

En materia laboral, CEFP/008/2004 reportó para el cierre de septiembre de 2003 que el IMSS tenía 12.3 millones de asegurados permanentes en actividades económicas (de un total de 15.8 millones cuando se incluyen aseguramientos del campo y otros), y el ISSSTE contaba con 2.3 millones de derechohabientes. La cobertura conjunta del seguro social no rebasaba 40% de la población económicamente activa de 41.5 millones V (F7, p. 4).

Estructura del SAR

El marco legal vigente en 2003 era la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro (Ley SAR, DOF 23 de mayo de 1996) y la Ley del Seguro Social de 1995 (vigente desde el 1 de julio de 1997, "Ley 97"). Los trabajadores con cotización previa al 1 de julio de 1997 conservaban derechos bajo el régimen de la Ley del Seguro Social de 1973 ("Ley 73").

Al cierre de diciembre de 2003, el sistema operaba con 12 AFOREs activas V, según el cuadro de participación oficial del CEFP/008/2004:

El régimen de inversión vigente en 2003 permitía exclusivamente deuda nacional, divisas, derivados y préstamo de valores (los últimos dos autorizados en 2001; el VaR como límite regulatorio introducido en noviembre de 2002). La renta variable nacional permaneció prohibida hasta 2004 inclusive; los valores extranjeros no se autorizarían hasta enero de 2005. El régimen vigente en 2003 contaba con un único fondo por AFORE (SIEFORE Básica). La segregación en SIEFOREs Básicas multifondo por edad (SB1 y SB2) no ocurriría hasta octubre de 2004.

Cuentas individuales

Al cierre de diciembre de 2003, el sistema administraba 31,398,282 cuentas individuales registradas V (CEFP/008/2004 Cuadro I.3, p. 20, F7), equivalentes al 99.9% del mercado potencial estimado por CONSAR para 2003 V. El sistema alcanzó por primera vez la cobertura prácticamente plena del universo IMSS.

CEFP reportó que 11.3 millones de las 31.4 millones de cuentas registradas fueron cuentas inactivas en 2003 V: "cuentas en las que durante el último año (2003) no se realizaron aportaciones o bien, son registros en los que se incluyen cambios de cuentas o movimientos generados por trabajadores que abrieron una cuenta y que posteriormente perdieron su trabajo" (F7, p. 7). Las cuentas activas (con aportaciones en todos los bimestres del año) ascendieron a 7.8 millones V (F7, p. 9), aproximadamente el 25% del registro total.

La estructura del registro de cuentas refleja la madurez del sistema seis años y medio después de su inicio: una proporción mayoritaria (~75%) de cuentas no aporta de manera continua, sea por intermitencia laboral, salida del mercado IMSS, o emigración. CEFP nota que "hay 4.5 millones de puestos de trabajo ocupados temporalmente por personas que entran y salen del mercado laboral, debido, entre otras razones, a que emigran, trabajan en el campo por temporadas o se incorporan a la economía informal" (F7, p. 9). Las 11.3 millones de cuentas que en los últimos 12 meses no reportaron aportación representan en términos de saldo el 10% de los recursos administrados por las AFOREs (F7, p. 10).

Recursos administrados

Los activos administrados por las AFOREs al cierre de 2003 fueron de 402,053 millones de pesos V (CONSAR Radiografía 20 años, p. 4, F1), equivalentes aproximadamente al ~5.8% del PIB E. El crecimiento nominal respecto a 2002 (322,535 mdp) fue de +24.7%, sostenido por el flujo continuo de aportaciones, los rendimientos de las carteras concentradas en deuda gubernamental, y los efectos del entorno de tasas a la baja.

CEFP/008/2004 reportó también una cifra contemporánea complementaria: al cierre de diciembre de 2003 el fondo total acumulado en las 12 Afores ascendió a 605.2 mil millones de pesos, de los cuales 395.1 mmdp correspondieron a las subcuentas de RVC y aportaciones voluntarias, y 210.1 mmdp a la subcuenta de vivienda (F7, p. 8, p. 13) V. La cifra de Radiografía 2017 (402,053 mdp) corresponde a "Activos Administrados por las AFOREs" y es la referencia primaria de la serie publicada por CONSAR en su revisión metodológica de 2017.

La composición de la cartera al cierre de 2003 estuvo dominada por instrumentos de deuda gubernamental federal:

El régimen de inversión vigente en 2003 prohibía la inversión en renta variable nacional y en valores extranjeros, lo que explica la concentración en instrumentos de deuda. La participación del Gobierno Federal directa o indirecta (Bondes + Cetes + Udibonos + CBIC's + PIC's + Bonos = aproximadamente 78% del total) ilustra la naturaleza fuertemente vinculada del SAR a la deuda soberana mexicana en este periodo.

Comisiones

CEFP/008/2004 publicó el cuadro definitivo de la estructura de comisiones de las 12 AFOREs activas al cierre de diciembre de 2003 (F7, Cuadro III.1, p. 27):

CEFP/008/2004 también publicó la comisión equivalente sobre saldo a 25 años para cada AFORE (Cuadro III.7, p. 33): el promedio del sistema fue 0.80% anual sobre saldo V, con un rango entre 0.57% (Azteca) y 1.36% (Profuturo GNP). Como se discute en el bloque de régimen, esta cifra equivale a una transformación con supuestos específicos (rentabilidad 5% real anual, 3 SM de ingreso, 25 años plazo) y no debe leerse como una comisión sobre saldo comparable directamente con el régimen post-marzo 2008.

Rendimientos

A diferencia de los años 2000-2002, para 2003 sí existe una cifra oficial directa anual del rendimiento del sistema publicada por una fuente oficial primaria: CEFP/008/2004 reporta el rendimiento del sistema para 2003 en el Cuadro VI.3 (F7, p. 42), basado en información de CONSAR:

El rendimiento real anual de la Siefore promedio del sistema en 2003 fue de 6.24% V, con un rango entre 2.88% (Inbursa) y 7.10% (Banamex). El rendimiento de gestión (antes del cobro de comisiones sobre saldo) fue ligeramente superior (6.62% promedio real), reflejando que las comisiones sobre saldo redujeron en promedio ~38 puntos base el rendimiento neto.

El rendimiento real histórico acumulado del sistema desde el 2 de julio de 1997 al 31 de diciembre de 2003 fue de 8.15% V (rendimiento Siefore, ponderado por activos netos), y 8.65% en el cálculo de rendimiento de gestión (CEFP/008/2004 Cuadro VI.1, p. 40, F7). Los rendimientos acumulados por AFORE en el periodo 1997-2003 oscilaron entre 5.24% (Inbursa) y 8.80% (Banamex) en términos reales del rendimiento Siefore.

Eventos corporativos: entradas, salidas y reposicionamientos

2003 fue un año activo en términos de cambios corporativos en el SAR:

El balance neto de los cambios corporativos del año fue neutral en número total de AFOREs: dos entradas (Azteca, Actinver) y una fusión (Principal-Tepeyac), de modo que el sistema cerró 2003 con las mismas 12 AFOREs activas con que cerró 2002. La estructura del mercado, sin embargo, se diversificó por el extremo de menor escala: las dos nuevas AFOREs combinadas captaron 835,049 cuentas (2.6% del mercado potencial), reduciendo marginalmente la concentración en las cinco mayores administradoras (Banamex, Bancomer, Profuturo GNP, Santander Mexicano, Principal).

Marco normativo

El Sistema de Ahorro para el Retiro opera bajo el marco jurídico establecido por la Ley de los Sistemas de Ahorro para el Retiro (Ley SAR), publicada en el Diario Oficial de la Federación el 23 de mayo de 1996. Esta ley establece las bases de organización y funcionamiento del SAR, las facultades de CONSAR como órgano regulador, y los derechos y obligaciones de los trabajadores y las administradoras.

El régimen de pensiones de cuentas individuales del IMSS fue establecido mediante la reforma a la Ley del Seguro Social publicada el 21 de diciembre de 1995, vigente desde el 1 de julio de 1997. Esta reforma sustituyó el esquema de reparto previsto en la Ley del Seguro Social de 1973 (abrogada para nuevos trabajadores, pero con efectos vigentes para quienes conservan derechos adquiridos bajo el régimen anterior).

La regulación específica de las inversiones de las SIEFOREs se encuentra contenida en la Circular Única de SIEFOREs, emitida por CONSAR. En 2003 sigue vigente la regulación de Valor en Riesgo (VaR) introducida en noviembre de 2002 como límite regulatorio. No se documentan en las fuentes versionadas cambios mayores al marco normativo del SAR durante 2003; el sistema operó bajo las reglas establecidas y modificadas durante 2001-2002.

Este estudio presenta exclusivamente hechos descriptivos derivados de la legislación vigente. Cualquier interpretación sobre el alcance específico de las disposiciones legales corresponde a las autoridades competentes y, en última instancia, al Poder Judicial.

Limitaciones

• Alcance descriptivo. El estudio describe los indicadores observados durante 2003; no realiza inferencias causales ni proyecciones.
• Régimen de comisiones distinto al actual. Las comisiones reportadas se rigen bajo el régimen sobre flujo, no comparables directamente con la serie sobre saldo vigente desde marzo 2008. El paper presenta las comisiones en sus propios términos y declara la asimetría (Sección 8).
• Cobertura del rendimiento. El rendimiento real anual del sistema 2003 sí está reportado [V] por una fuente oficial primaria (CEFP/008/2004). Esto es distinto a los papers de 2000-2002, donde la regla 4 del estándar editorial del observatorio (omisión honesta) llevó a no reportar la cifra anual del sistema por carencia de fuente oficial directa accesible para esos años.
• Tasa Banxico estimada. En 2003 Banxico aún no operaba con tasa objetivo formal (esquema del "corto" vigente hasta enero de 2008). La referencia ~6.1% Cetes 28d se reporta como estimación.
• % del PIB estimado. El porcentaje del PIB (cálculo derivado con cifras PIB INEGI) para 2003 se reporta como [E]; la cifra contemporánea para 2002 (5.2% del PIB en CEFP/008/2004) es [V].
• Cifras Actinver y Azteca. Como inicios de operación dentro del año (3-mar-2003 y 7-abr-2003), no aplica reportar rendimiento de 12 meses para esas dos AFOREs en el Cuadro VI.3 del CEFP. El cuadro de comisiones III.1 sí las incluye con sus comisiones vigentes a dic-2003.
• Diferencia entre serie Radiografía CONSAR 2017 y CEFP contemporáneo. CEFP/008/2004 reporta el "fondo total" en 605.2 mmdp incluyendo Vivienda y Voluntarias; la Radiografía CONSAR 2017 reporta 402,053 mdp como "Activos Administrados por las AFOREs". Las dos cifras miden conceptos distintos y son ambas [V] cada una en su definición.
• Datos estimados [E] declarados. El porcentaje del PIB 2003 (cálculo derivado), la tasa de Cetes 28d, y cualquier indicador con limitaciones declaradas se reportan como estimaciones, declaradas explícitamente con su badge E.

Conclusiones

1. El SAR administró 402,053 mdp al cierre de 2003 V (~5.8% del PIB E), con crecimiento nominal de +24.7% respecto a 2002. Considerando RVC + Vivienda + Voluntarias, el fondo total acumulado fue de 605.2 mmdp V.
2. El sistema cerró 2003 con 12 AFOREs activas V, número producto de dos entradas (Azteca el 3-mar-2003, Actinver el 7-abr-2003) y una fusión (Principal absorbe Tepeyac el 1-abr-2003).
3. Las cuentas individuales registradas alcanzaron 31.4 millones V, equivalentes al 99.9% del mercado potencial estimado por CONSAR: el SAR alcanzó cobertura prácticamente plena del universo IMSS por primera vez.
4. De las 31.4 millones de cuentas, 7.8 millones fueron activas (con aportaciones en todos los bimestres) y 11.3 millones inactivas (sin aportación en el último año) V. La estructura refleja la madurez del sistema seis años y medio después de su inicio: una proporción mayoritaria de cuentas no aporta de manera continua.
5. La comisión promedio del sistema sobre flujo a dic-2003 fue 1.41% del SBC V, con dispersión marcada (Inbursa 0.50% mínima — combinada con 0.50% sobre saldo —, Banamex 1.70% máxima). Tres AFOREs (Banamex, Bancomer, ING) cobraban exclusivamente sobre flujo; nueve combinaban flujo y saldo.
6. El rendimiento real anual del sistema en 2003 fue 6.24% (rendimiento Siefore) o 6.62% (rendimiento de gestión) V (CEFP/008/2004 Cuadro VI.3). El rendimiento real histórico acumulado 1997-2003 fue 8.15% (Siefore) o 8.65% (Gestión) V.
7. La cartera de las SIEFOREs al cierre de 2003 estuvo dominada por instrumentos de deuda gubernamental (Bondes 48%, Bonos 16%, Udibonos 7%, Cetes 3%, CBIC's 5%, PIC's 1%) con papel privado al 15.7% V. La regulación de inversión no permitía aún renta variable nacional ni valores extranjeros.
8. La inflación cerró en 3.98% V, un nuevo mínimo del periodo. Banxico aún operaba con el esquema del "corto", sin tasa objetivo formal (la formalización ocurriría en enero de 2008).

Los datos presentados corresponden exclusivamente al periodo 2003.

Fuentes